阿兹夫定：真实生物的生死豪赌？

阿兹夫定：真实生物孤注一掷的豪赌？

真实生物，这家专注于病毒感染、肿瘤及心脑血管疾病药物研发的生物科技公司，正试图登陆港交所。然而，招股书上刺眼的数字，以及与复星医药分道扬镳的现实，都让这家公司的前景蒙上了一层阴影。

亏损泥潭与单一产品依赖

两年亏损超过8亿元，这对于任何一家生物科技公司来说，都是一个不容忽视的警讯。真实生物将亏损归咎于存货撇减、研发费用高企以及可转换优先股的公允价值亏损。然而，更深层的原因在于其对单一产品——阿兹夫定的过度依赖。

2023年和2024年，阿兹夫定贡献了真实生物的全部收入。这款药物虽然获批用于治疗HIV感染和COVID-19，但其市场前景却面临诸多挑战。

成也复星，败也复星？

真实生物与复星医药的合作，无疑是其发展历程中的一个重要转折点。在合作期间，复星医药贡献了真实生物99%的营收，为其带来了可观的收入。然而，好景不长，2024年9月，双方宣布终止合作。

表面上，真实生物给出的理由是“市场状况的不断变化并考虑到双方的最佳利益”。但更深层的原因，恐怕是双方在利益分配和市场策略上存在分歧。复星医药作为一家大型医药企业，拥有强大的销售渠道和市场推广能力。然而，这种合作也让真实生物丧失了自主性，沦为复星医药的“代工厂”。

终止合作后，真实生物开始转向经销商模式。然而，这种模式能否弥补失去复星医药的空白，仍然是一个巨大的问号。要知道，2024年，除复星医药外，其他前五大客户的销售额加起来，也仅仅占总收入的0.4%。这种高度依赖单一客户的局面，一旦失去，后果不堪设想。

对赌协议的达摩克利斯之剑

除了盈利压力和合作风险，真实生物还面临着对赌协议到期的压力。如果公司未能按时完成上市，投资者有权要求赎回股份，这将给公司的资金链带来巨大的冲击。

财经评论员郭施亮就曾指出，对赌协议失败可能会导致上市公司面临回购风险，增加资金压力，甚至打乱公司经营秩序。

真实生物的招股书也披露，如果自首次递表后41个月未能完成上市，赎回权将恢复行使。目前，距离首次递表已经过去了31个月，留给真实生物的时间已经不多了。

研发投入的困境

研发投入是生物科技公司的生命线。然而，真实生物的研发费用却出现了下滑趋势，从2023年的2.38亿元降至2024年的1.51亿元。

当然，研发费用的减少，可能与阿兹夫定临床试验进入后期阶段有关。但与此同时，我们也应该看到，真实生物在其他候选药物的研发上，似乎并没有取得突破性的进展。

值得注意的是，真实生物在招股书中也提到，由于阿兹夫定在晚期实体肿瘤患者中的临床试验已获得IND批准，预计研发费用在可预见的未来将会上升。这或许意味着，真实生物仍然将希望寄托在阿兹夫定身上，试图通过扩大其适应症来提升其市场价值。

总而言之，真实生物的上市之路，充满了挑战和不确定性。这家公司能否摆脱亏损泥潭，成功转型，最终取决于其能否在阿兹夫定之外，找到新的增长点。如果仅仅依靠阿兹夫定，那么真实生物的未来，恐怕难以乐观。

参考资料：

• 《港湾商业观察》廖紫雯：《真实生物两年合计亏损超8亿，与贡献99%营收的复星医药终止合作》
• 真实生物科技有限公司招股书（港交所）